（一）公司是集研发、生产、销售及服务于一体的智能康复设备制造商。在二十余年的发展历程 中，公司始终聚焦于健康产业中的康复领域，一方面专注于专业康复医疗器械的研发创新，另 一方面致力于康复科技在健康生活中的拓展应用，帮助大众解决在亚健康、运动损伤及预防等 领域的健康问题，目前公司产品体系包含力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，涵盖医 疗及消费市场。康复产品具有加快身体机能恢复、预防机体受伤、增强身体高效运动能力等功能，但多为 专业机构使用，产品常常体积大、不便携带、操作复杂。作为国家高新技术企业，公司秉承“康 复科技•关护生命”的企业使命，始终以技术创新为核心驱动力，致力于推动康复医学理论与现代 科学技术相结合，以电、磁、热、力、光、声等丰富的物理因子为手段不断研发创新，推动康 复产品在健康产业细分领域的便携化、时尚化、物联化、功能化和场景化。公司持续稳定地投入研发、创新，已经在力因子、电因子、热因子等领域掌握了具有自主 知识产权的核心技术，并围绕核心技术建立了严密的知识产权保护体系，通过了企业知识产权 管理规范体系认证。

　　公司致力于打造以“康复”为核心的医疗健康产业，已初步构建覆盖医疗及消费两大板块 的大健康产品体系，可满足消费者多场景、系统化、医用及家用的健康需求。两个板块间具有 较强的协同效应。一方面，有别于传统健康消费企业侧重营销，公司依托在康复医疗器械领域 的多年耕耘，在技术、人才、供应链管理以及专业医疗级的质量控制等领域对康复科技产品业务进行有效输出，建立了相对竞争优势；另一方面，公司通过康复领域沉淀多年的核心技术及 医疗级的品质管控切入空间广阔的健康消费品市场，在医体结合、消费升级等有利因素的影响 下，推动康复科技产品业务成为强劲的收入增长点，有利于公司扩大研发创新投入，与康复医 疗器械业务形成优势互补，进一步提升公司整体竞争力。公司立体化渠道生态已初具雏形，涵 盖“医疗机构-家庭-个人”“国际-国内”“线上-线下”和“ODM-自有品牌”等多个维度，销 售网络已覆盖华北、华东、华南、西北、西南等多个区域，产品亦广泛销往美国、欧盟、日本 及韩国等境外市场。

　　（二）公司主要产品为基于物理因子衍生的各系列智能康复设备，能够广泛适用于医疗机构、家 庭、个人的全方位健康需求场景。从业务板块来看，公司产品类型分为康复医疗器械和康复科技产品，分别对应医疗和消费板 块，两大板块具体产品情况如下：

　　1、力因子 力疗主要是通过外力作用于人体的肌肉、肌腱、神经、血管等软组织，达到松解筋膜粘连、 促进血液循环等作用。公司力因子系列产品主要基于力疗中的振动疗法和正压疗法原理研究开 发。2、电因子 电疗是根据电流频率大小可以分为低频电疗法（0-1kHz）、中频电疗法（1kHz-100kHz）、高频 电疗法（100kHz-300GHz）三大类，公司电因子系列产品主要是基于中频电疗及低频电疗原理研究 开发。3、热因子 热传导疗法是利用各种热源作为介体，将热直接传导至机体以治疗疾病的方法。公司热因子 系列产品主要基于热传导疗法中的蜡疗法、蒸汽熏蒸疗法、湿热袋敷疗法等研究开发。4、水因子 水疗法以水为媒介，利用不同的温度、压力、溶质含量的水，以不同形式作用于人体，达到 预防和治疗疾病。水压式按摩床属于水因子类产品，用于放松训练（又称放松疗法或松弛疗法），其原理是通过 喷嘴喷射出的水柱制造出漂浮于水面的效果，采用立体水柱对肌肉进行按摩，使紧张、焦虑、烦 躁的精神得到缓解放松，改善睡眠、缓解精神疲劳等亚健康状态。5、氧因子 氧疗法是一种通过增加吸氧浓度，纠正使用者缺氧状态的有指征、有目标的方法。公司氧因 子系列产品是基于氧疗中的普通给氧方法研究开发。

　　（一）根据卫健委披露数据，截至 2020 年底全国各类医疗卫生机构康复医学科床位数为 306,846 张，假定以《北京市医疗卫生服务体系规划（2016—2020 年）》中人均康复床位目标（即每千人 0.5 张）估算 2030 年全国康复床位总目标，缺口将达到 40 万张，按前述单张床位康复设备投入 30 万元测算，2021 年至 2030 年仅新增需求就达到 1,200 亿元，其中并不包括已建成康复医院医疗器 械的损耗更新及迭代、科研投入技术转化带来的单价提升及品牌效应的溢价，医用康复医疗器械 前景广阔。随着健康问题的年轻化、人口老龄化加剧以及自我预防和保健的需要，大量具备康复 需求的患者倾向于省时、有效的居家康复——通过具有交互功能的医疗诊断互联网平台、智能化 数据分析系统，患者可以选择更加契合自身需求的家用医疗康复器械进行线上治疗。因此对于专 业性要求相对较低、实用性强且具有一定便携性的家用医疗器械产生了极大的需求。家用医疗器械指主要适于家庭使用的医疗器械，区别于医院使用的医疗器械，操作简单、体 积小巧、携带方便是其主要特征。家用医疗器械市场需求逐年稳步提升，尤其在检测、康复及保 健领域，各类智能化医疗器械成为家庭必备产品。从市场发展空间看，在人口老龄化加速、国人 消费能力提升、健康意识加强、行业政策大力支持以及自主研发技术水平提高等多因素的驱动 下，我国家用医疗器械渗透率不断提高，市场规模持续高速增长。根据数据统计，我国家用医疗 设备增速超过整体医疗设备，且占比逐年增高，市场规模从 2015 年的 480 亿元，发展至 2019 年的 1,189 亿元，年均复合增长率为 25.45%。根据医械研究院发布的《中国医疗器械行业蓝皮书 （2020）》及前瞻产业研究院预测，2025 年我国家用医疗器械市场规模将超过 3,800 亿元。

　　伴随着社会经济发展与居民可支配收入的增加，良好的经济环境推动运动健康智能硬件的普 及，助力运动健康智能硬件行业的发展；中国智能硬件行业的技术水平持续提高，元器件、操作 系统及开发平台等技术的发展为行业扩张提供技术支持；中国人口老龄化及慢性病人群扩大等社 会问题的逐步加剧，为运动健康智能硬件的应用提供了刚性需求及扩容空间，随着运动健康智能 硬件在各垂直领域应用程度的加深，行业空间将持续扩容。根据亿欧智库预测，不考虑健康类智 能可穿戴设备的情况下，2025 年中国运动健康智能硬件市场规模将达到 190.48 亿元，平均每年复 合增长率为 29.10%。2007 年，在波士顿哈佛医学院举行的第一届世界筋膜研究大会，正式对筋膜进行了定义，即 筋膜是遍布全身的纤维结缔组织，贯穿和包裹着体内所有的器官、肌肉、骨骼和神经纤维，维持 身体的整体结构并提供张力。便携式肌筋膜按摩器，俗称筋膜枪，起源于 DMS 深层肌肉刺激仪，美国国家医学研究院研究 表明，筋膜枪的作用机理——高频垂直振动能够缓解早期肌肉酸痛，有效预防 DOMS（迟发性肌 肉酸痛），中国康复医学会康复治疗专委会主任委员陈文华指出，通过高频振动，筋膜枪能够促进 肌肉和周围软组织恢复或消除疲劳，间接地促进组织的修复。筋膜枪于 2018 年初进入中国市场， 彼时受众主要为健身群体，此后逐步在中国开始普及，直到 2019 年下半年迎来爆发增长期，2020 年“3.15”晚会指出消费新趋势——筋膜枪产品销量暴增，筋膜枪销量同比增长 2,177%。随着行业政策规定更加标准化，医体政策导向趋近明晰，新冠疫情及亚健康刺激下大众健康 管理意识及运动健身需求不断增强、居民人均可支配收入逐年上升，Z 世代成为消费主力及直播带 货的兴起，具有良好恢复效果的筋膜枪正逐步获得广大消费者认可，市场渗透率呈持续上升趋 势。

　　（二）公司主要产品为基于物理因子衍生的各系列智能康复设备，对于应用于医疗场景的康复产 品，竞争对手包括 DJO、OG Wellness、伟思医疗、翔宇医疗等，对于应用于健康消费场景的智能 康复设备，竞争对手包括赛锐康、海博艾斯、倍轻松及未来穿戴等。由于部分公司未公开披露财 务数据、财务指标等相关信息，因此公司在进行财务数据指标比较时未将其作为可比公司。综合考虑，与公司业务具有可比性的上市公司及拟上市公司有伟思医疗、翔宇医疗、倍轻 松、荣泰健康和未来穿戴五家企业。

　　（一）ODM 业务无法持续增长的风险 目前公司形成了自有品牌与 ODM 销售合力发展，线上线下充分融合的多渠道销售体系，报告 期内 ODM 模式收入金额分别为 1,065.18 万元、8,718.92 万元、25,770.90 万元和 14,029.51 万元， 三年复合增长率为 391.87%，ODM 收入占主营业务收入的比重分别为 25.75%、68.93%、78.77%和 69.99%，ODM 业务对业绩增长具有重要影响。若未来客户财务状况发生恶化、公司研发生产产品 无法达到客户要求或因外部不可抗力等因素导致一定数量的 ODM 客户与发行人终止合作，则将对 经营业绩造成不利影响，公司存在 ODM 业务无法持续增长的风险。（二）经营业绩增长不可持续甚至下滑的风险 报告期内，公司营业收入分别为 4,224.07 万元、12,763.75 万元、32,906.30 万元及 20,172.23 万 元，净利润分别为 370.19 万元、2,394.95 万元、7,981.03 万元及 4,365.72 万元，三年营业收入复合 增长率为 179.11%，净利润复合增长率为 364.32%，公司业绩增长较快。一方面，公司肌肉按摩器产品收入占主营业务收入的比重较高，对业绩影响较大，公司在一 定程度上存在对单一产品的依赖，肌肉按摩器于 2016 年在全球市场首次推出，目前仍处于产品生 命周期的“成长期”，但其属于消费类非必需品；另一方面，公司前五大客户收入占比较高，客户集 中度相对较高。1、如果公司不能持续开发康复医疗器械新品或者推出契合客户需求的消费类“大单品”，导 致肌肉按摩器单一产品依赖度持续上升，一旦肌肉按摩器生命周期缩短或快速萎缩，将出现未来经营业绩增长不可持续甚至下滑的风险；2、如果肌肉按摩器等健康消费行业涌入大量竞争对手，或现有竞争对手以降价或模仿方式加 剧市场竞争，而公司无法保证现有产品的竞争力，将出现市场份额下降、产品销售价格和毛利率 下滑等风险，进而对经营业绩产生不利影响；3、如发行人现有差异化竞争以及“新品推出—ODM 规模销售—自有品牌战略”的经营策略无 法及时匹配行业发展及消费者需求的变化，或无法及时根据现有市场消费者喜好变化作出战略调 整，则将导致业务订单增长停滞或减少，未来业绩将出现波动甚至下滑风险；4、如公司不能较好维持与主要客户的战略合作、主要客户经营状况恶化，亦或是公司在新市 场的开拓未达预期，则可能出现经营业绩增长不可持续甚至下滑的风险。

　　发行人是国内一家兼具专业医疗与健康消费协同发展的综合性康复科技企业，主要产品分为康复医疗器械和康复科技产品，康复医疗器械为专业医疗器械，主要用 于康复机构的康复训练与治疗，促进患者功能提高或恢复，报告期内康复科技产品收入呈大幅增长趋势，绝对的爆发，但是今年增速明显放缓，医疗概念，短线亿左右估值，建议一般申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情raybet最佳电子竞技平台况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多